点石成金：离岸信用收缩施压A股 股指短期宽幅震荡中期蓄势

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领涨行业

1、医疗行业涨幅：1.88%上涨：40家下跌：31家领涨股：宜华健康涨幅：10.05%2、民航机场涨幅：0.62%上涨：7家下跌：6家领涨股：华夏航空涨幅：7.27%

上周以美联储非常规降息应对冲击作为催化，全球股票市场在前一周的流畅暴跌后呈现出跌势放缓。A股的相对强势格局得到了体现，即在冲击中滞后下跌，在反弹中弹性较大。上周50、300以及500反弹在5%以上。在外围的巨大冲击下，A股演化为流畅反弹后的短期承压。中期向好格局不变，短期震荡蓄势为主。

从全球大类资产来看，全球仍然处在离岸冲击的发酵之中，虽然上周美联储采取了非常规降息的举措，但是疫情发酵后产生的强大的内生性紧缩的效应使得Risk-off的冲击难以一簇而就，避险资产受到追捧风险资产受到压制模式尚未扭转：汇率上美元受到冲击延续，既有联储非常规降息的影响，也有投资者抛售美元资产的冲击。避险货币日元兑绝大多数货币升值，黄金重回升势创出新高。国际债券市场上，买国债抛售高收益债的格局延续。大宗商品上周有下跌通道中的弱反弹，但是能源的冲击决定整体仍然承压。上周全球股市在恐慌冲击后整体仍疲弱，而A股则在外围冲击缓解后出现显著反弹。

图：美日汇率波动放大显示全球离岸冲击发酵

图：美债创出历史新低，铜金比延续探底

虽然美联储应对及时，但在“危机模式”下，容易形成主要经济体内部政治风险和全球地缘风险相互交织，从而与离岸的冲击效应形成共振和加强。上周美国大选“超级星期二”，桑德斯支持率的大幅抬升一度打压市场情绪，虽然最后拜登反超，但这一扰动远未结束。同时，欧佩克+与俄罗斯谈崩，产油国未达成减产协议，原油出现大幅暴跌。这种巨大的反馈环若要中止，仍然需要全球有协同性的联合应对，不仅在货币政策和金融市场维稳层面，更重要地在于财政和疫情防控层面。但在联合对应前需要对于发达国家产生多大程度的冲击，目前仍处观望期。

●A股短期承压，中期蓄势

对于经济以及政策而言，2月份的PMI和进出口数据显示出国内疫情的发酵以及全球供应链的抑制开始冲击，进入3月份后进入复工闯关季，一方面疫情数据延续向好，复工率逐步提升，通过城市拥堵指数和工信部公布的数据来看，经济活动不断修复。另一方面经济政策组合拳仍然延续，后续看点仍在财政政策的发力以及对于“新基建”投资周期的推动。对于货币政策而言，和美联储大幅下挫相比，国内货币政策保持宽松但相对克制。如果后续跟随宽松，利好风险资产估值修复，如果货币政策降幅相对保持定力，则有利于偏强汇率下保持对国际资本的吸引力。国内宏微观上的积极因素对于A股在全球权益市场波动中维持偏强状态提供了驱动，且这种相对优势的结构具有延续性。

图：原油波动率和美债信用风险高度相关

在宏微观的积极因素之外，压制因素在于当下在终端消费需求层面压力较大，地产、乘用车等消费疲弱，扩大内需的压力仍然较大。另外，海外疫情发酵程度尚不明朗，虽然疫情发酵严重地区开始了防控隔离措施，但是防控难以一蹴而就。很全球范围内的往来限制对于全球供应链的深度破坏会抑制国内复工推进的真实效果。同时原油暴跌带来的对于全球信用风险的冲击对于国内的风险偏好也构成打压。因此，在资产配置上仍然要攻防兼备，当前避险资产虽然经历了流畅上行，但是胜率仍然偏高。A股中期向好格局延续，但是受到全球风险偏好压制，上涨速率受到压制且波动幅度相对较大。

图：A股波动加剧但是相对强势，表现为滞后回落以及反弹力度较强

展望后市，海外冲击让A股的配置价值凸显，年度来看趋势向好格局奠定。短期政策偏积极，且向财政政策倾斜，同时流动性宽裕但风险偏好收缩下市场风格应偏均衡。美股演化为08年式冲击的概率较低，但是仍然施压A股。短期以震荡式思维操作，且IH和IC相对均衡。中期以逢低布局多头的思路为主。

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