海通宏观：黄金价格还会继续上涨吗？金价上涨背后的逻辑

担忧疫情扩散，黄金大涨。

3月3日以来再次加速上涨，3月6日伦敦现货黄金价格已经达到1683美元/盎司，创下2012年10月以来的历史新高。3月以来，越来越多的欧洲国家出现疫情扩散迹象，同时美国的确诊病例也出现上升。截至3月8日，全球中国以外地区累计确诊病例超过24000人。其中SARS期间黄金价格从03年4月7日上涨到5月27日，累计涨幅达到16%。而甲型H1N1流感期间黄金价格从09年4月17日上涨到6月10日，累计涨幅近13%。

金价上涨背后的逻辑。

黄金集商品属性和金融属性为一体，金融属性又分为保值属性和避险属性，其中保值属性是因为黄金的供给有限决定其价值相对稳定，而避险属性则是因为未来不确定性上升时，黄金因其保值属性会受到资金的短期追捧。当黑天鹅事件发生时，黄金的避险属性会带来价格短期上涨，但上涨能否持续则要看是否存在长期的保值需求。1970年-1980年间金价大涨起源于布雷顿森林体系解体，美元不再与黄金挂钩，导致以美元计价的黄金价格持续大涨。随后1973年和1978年爆发两次石油危机导致国际油价出现大幅上涨，并带来各国通胀的明显攀升，保值需求带动黄金价格继续上涨。而2001年-2008年上半年，美元出现持续贬值。由于黄金和美元在各国央行储备资产中具有相互替代性，美元持续贬值导致美元资产收益下降，触发黄金的保值需求。随后次贷危机促使主要央行推行量化宽松以刺激经济，带来国债实际利率持续下降并跌入负值，这意味着持有美元资产将持续遭受损失，进一步触发黄金保值需求。

黄金价格还会上涨吗？

其实黄金价格上涨并不是疫情发生以后才出现。18年9月、19年5月和8月黄金价格出现三次阶段性上涨，分别对应美国对中国加征关税升级的三个时点。而金价之所以能持续上涨也是因为贸易摩擦确实带来了经济的下行压力，美联储货币转向也进一步刺激了黄金保值需求。根据历史经验来看，疫情发展前期黄金价格会因为受避险情绪的推动出现一段时间上涨，但当疫情防控出现好转后，黄金价格则会出现阶段性调整。本次新冠病毒潜伏期更长并且存在无症状感染者的情况，疫情防控难度相对更大，目前全球新增病例持续上涨。随着疫情的进一步扩散，未来黄金短期上涨的时间和涨幅可能会随着疫情的持续而被放大。避险情绪是突发事件下金价短期上涨的动力，但未来金价是否能持续上涨更多取决于未来经济基本面到底如何。目前来看，疫情对全球经济的影响在逐步加深。一方面，恐慌情绪导致全球股市大跌，或破坏居民和企业资产负债表导致需求大幅下降。另一方面，疫情持续扩散可能对全球供应链产生负面冲击，导致全球贸易活动再次受挫。而如果全球经济因为疫情出现明显下行压力，主要央行或采取进一步大幅宽松的货币政策，这就会刺激黄金的中期保值需求，导致今年黄金价格出现持续上涨。人口老龄化和技术进步缓慢导致经济增长缺乏内生动力。而面对经济的疲软，各国央行采取了宽松的货币政策进行刺激，导致大部分发达国家的利率都处于历史低位，使得黄金的保值需求一直存在。但是目前各国利率进一步持续大幅下行的空间有限，因此黄金价格存在长期上涨基础，但长期上涨幅度在温和区间。

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