巧用衍生品工具进行过库存套保 炼化企业暴跌中迎机遇

上周，在疫情进一步全球蔓延和OPEC+谈判失败影响下，原油价格暴跌，WTI、Brent周跌幅近20%。在这样的情况下，境内本就因疫情而高度累库的能化企业再次受到冲击，库存产品货值迅速贬值，浮亏压力极大。

“相对于那些未进行任何风险管理的企业而言，此前有意识使用衍生品工具进行过库存套保的企业情况相对还好一些。也正因为如此，相关企业逐步重视起各类风险管理工具，以求能在目前存在极大不确定性的市场中更好地存活。”某不愿具名的业内人士告诉期货日报记者。

对于本轮原油价格下跌，在海通期货能源化工研发负责人杨安看来，整体呈现出“急”和“快”的特点。国际原油价格走出30年一遇的单日大跌，国内能化品种开盘后连续跌停，让部分持有多单的投资者损失惨重。突然的极速下跌行情让市场风险骤然放大，很多客户因此不得不面临风险准备金追加的情况。

产业客户方面，据国泰君安期货原油研究总监王笑介绍，短期来看，对于下游化工品企业而言，由于中间传导环节较多，目前受影响不大，有些甚至可能还因原油价格下跌获得成本下降的短期优势;对于中上游的炼化企业，短期则受到了很大的冲击。

今年春节期间，受疫情影响，国内成品油市场因物流受限、消费减少等影响，出现不断累库的情况。而暴跌的油价意味着库存产品迅速贬值，实际上，若油价短时间内不能恢复，对企业经营而言将是沉重的负担。杨安说。

尤其作为货品中转战的贸易商，在隆众资讯副总经理闫建涛看来，处境尤为尴尬。毕竟其主要赚的是货品间的价差，而本次油价的大跌，导致其库存也随之大幅贬值，叠加目前市场需求仍存在较大不确定性，在这样的情况下，其压力势必与日俱增。至于炼厂方面，他认为，反倒处于黎明前的黑暗，后市利润可期。

之所以会这样说，王笑告诉记者，主要是因为我国成品油价格的保护政策，要求原油价格在40美元/桶以下后，成品油零售价格不再调节。在这样的情况下，考虑到全球疫情仍存在较大不确定性，原油价格未来大概率继续承压，炼厂和加油站必然因此享受利好。“不过，这存在一个大的前提，即国内需求的逐步向好。”

对于这一点，上述不愿具名的业内人士表示，整个行业对此都很有信心。近期，据他介绍，境内炼化企业不仅在全力开工生产产品，还按现价大幅销售现有库存产品，并与下游企业签订了大量之后的长期供货合约。实际上，“近期大家的主要工作就是制定未来一段时间的销售策略和方案，在按照地区的现货价格出货的同时，尽量做一些盘面上的保值。”

虽然如此，银河期货原油分析师刘燕义仍建议，相关企业需特别留意行业经营风险，“毕竟，从过往的经验来看，油价暴跌时往往容易出现上下游违约的经营风险”。尤其是我国炼化市场一向存在较为突出的片区担保链问题，这很可能导致个别公司暴雷后，问题向银行端传导进而出现银行对相关企业抽贷断贷、或对关联行业收紧放贷的情况。

面对近期原油价格的快速下行，据杨安介绍，相关企业应对方式可以分为两类。一类是利用期货锁定价格，对冲风险。上述不愿具名的业内人士表示，此前对库存进行的套保发挥了很大的作用。近期加工利润上升，这些做过套保的企业对未来的应对也更为从容。杨安表示，有一些前期已经采购且已经定价了的原油库存出现了巨大贬值，虽然成品油价格的跌幅比较缓慢，在一定程度上缓解了企业的压力，但企业也希望通过期货市场对库存进行保值避险。

此外，维持低库存运作的企业将此次价格的暴跌看作是抄底的良机。该人士介绍，考虑到疫情的发酵不仅影响到了原油的绝对价格，更是让原油现货的贴水大幅下降，因此，企业目前采购相当划算。而除了在现货市场大量扫低价货以外，据杨安了解，衍生品市场也成为了企业重点选择的对象。“其实，若能充分利用境内外原油期货品种和相关期权品种锁定未来价格，就可成为现货采购的最佳替代”。

对此，王笑表示认同。在他看来，早在上周一原油价格暴跌后，对现有库存套保的意义就已不是很大，反倒是利用衍生品市场进行原料的采购或产品的销售，会是不错的选择。

杨安告诉记者，近期企业对衍生品工具的兴趣不断提升，甚至有些企业会主动联系期货公司，询价参与原油场外期权或其他增值性服务的企业也在不断增多。“对企业的风险管理需求，期货公司普遍从SC等相关的期货和场外衍生品市场入手，给产业客户设计了现货的采购方案和保值方案，这些衍生品工具极大地帮助了企业锁定经营风险，同时在一定程度上优化了企业的经营模式”。

面对市场风险的加剧，境内衍生品市场也得到了快速的发展。近期原油期货不断上涨的整体持仓就是个很好的证明。相关数据显示，虽然近期原油价格因为各种原因频繁大跌，但整体的持仓量却在不断上涨，3月12日原油期货持仓首次突破10万手，达10.21万手，创上市以来新高。而13日，该纪录再被刷新，上海原油期货总持仓达10.29万手。另外，持仓有规律地分布在三个连续活跃的近月合约以及后面的季月上，并且各个合约之间价差布局合理，说明增加持仓的资金是明显基于原油市场供需局面进行的布局，进一步表明越来越多长期持仓的产业资金进入了市场。

“在这样的情况下，我们有理由相信我国原油期货在整个原油产业强烈的风险管理需求背景下获得了巨大成长，有了容纳大多数原油产业客户进入期货市场进行套期保值风险管理的头寸规模。”杨安补充道。

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